国内三大油脂市场，在连续反弹三个交易日后，今日出现了大幅下跌，上午盘中跌幅一度超过4%，其中菜籽油最先下跌，随后豆油加速下滑，棕榈油跟进走低；其它商品，棉花继续创出年度来新低，白糖则“逞强”反弹，总体而言，在目前交易相对活跃的农产品期货品种中，理性回归成为必然的选择。

　　首先，看软商品中的郑州白糖期货。低位消化库存为上策，否则任何的反弹都可能预示着还将继续走低。

　　本年度的供需压力成为行情走高的最大阻力，预计较长一段时间将无法缓解。根据中糖协数据，截止到4月末，全国累计产糖1435.52万吨，与上榨季同期1169.76万吨相比，增产265.76万吨，增幅为22.72%；累计销糖758.95万吨，与上榨季同期692.38万吨相比，增销66.57万吨，增幅为9.62%；累计销糖率52.87%，上榨季同期为59.2%。由此可见，当前增产幅度远大于增销幅度，增产对市场压力很大。

　　同时考虑到广西和云南还有一部分糖厂未收榨(截止到5月12日，广西还有22家糖厂未收榨，占入榨总数的22.9%；截止到4月底云南还有13家未收榨，占入榨总数的16.5%，市场预估本榨季全国糖产量实际数可能接近1500万吨。根据近年白糖消费增长、GDP增长和含糖食品增长以及奥运等情况综合考虑，假定本榨季消费增长10%，那么按上榨季1200万吨消费量计算，本榨季最终消费量可估计为1320万吨左右。上榨季结转60万吨，本榨季一般贸易进口50万吨，国家已收储50万吨，这样，本榨季白糖有效供给数为1560万吨，远大于需求量(1320万吨)，过剩量为240万吨左右。由此可见，本榨季白糖供给压力非常大。

　　消费炒作也将难掀波澜。随着5月榨季将渐近尾声，产量也将成为定数，初夏已开始，白糖即将进入纯销售期。随着白糖消费旺季到来和奥运消费期望，市场关注重点也将从产量转向消费。因此，后市现货糖市则主要以低位走量、顺价消化库存为主。对于郑糖市场，行情将在消化库存中以振荡筑底为主，当然，不排除国家收储消息明确后的阶段性反弹，或者伴随南宁现货跌破成本区间、郑糖再创新低的可能。

　　收储难以扭转供需大势。当前市场正在等待今年第三批国储收糖由预期变成现实。一是20万-50万吨收储量对于今年白糖严重的供过于求来说是杯水车薪。二是收储价定在3300元/吨或3400元/吨，从价格上来说，对白糖行情是一种利空。收储价从3500元/吨下移，表明政策上进一步明确当前白糖市场供过于求是非常严重的，下一榨季供过于求形势未能根本改观，而且有可能下移未来白糖价格(现货)波动的政策空间(以往是3500-4000元/吨)。个人认为，近期如果国家增加白糖收储，选择3300元/吨或3400元/吨的收储价更可信，因为这与昆明会议认为白糖产销应由市场来解决、不能过度依赖国家收储的精神是一致的。三是如果收储价定在3300元/吨，由于资金周转和手续繁琐等问题，在当前现货价为3300元/吨的情况下，制糖企业通常不愿交储，国储收糖无疑难以实现，供给压力依旧存在。

　　当前广西白糖生产成本为3200-3300元/吨，云南为3300-3400元/吨，湛江为3400-3600元/吨。5月12日，白糖传统批发市场报价，广西为3300元/吨，云南为3200元/吨，湛江为3400元/吨。从传统批发市场来看，广西现货位于生产成本上沿，湛江现货位于生产成本下沿，而云南生产成本已被击穿。

　　实际上，广西和云南电子交易现货月合约(5月12日桂糖为3293元/吨，昆糖为3190元/吨)已破生产成本，如果对郑糖进行调整，相对广西而言(3242元/吨)，已进入生产成本区间，相对云南和湛江(分别为3177元/吨和小于3287元/吨)而言，已破生产成本。当前南宁价格是全国白糖现货标杆价格，至5月12日，南宁现货在3300元/吨已挺13个交易日，但笔者认为，在电子交易市场和郑州市场的带动下，以广西南宁为代表的传统批发市场也将可能击穿生产成本(区间)。

　　市场对生产成本支撑作用的认识可能存在偏误，认为制糖企业在低于生产成本价时不会亏本卖糖，同时，为了保护制糖企业和蔗农利益，国家和广西地方会收储稳定糖价。实际上，低于生产成本卖糖，企业并非一定亏本。因为甘蔗入榨后，滤泥可以用作农用肥料，蔗渣用于造纸，吉水也可被用于生产酒精等等，这些都可以带来一定收入。同时，各制糖企业参与电子市场特别是郑糖市场套保交易，可获套保收入，由此综合成本低于生产成本。从综合成本来看，制糖企业在低于生产成本卖糖是可能的，也就是说低于生产成本卖糖，制糖企业照样可以盈利。

　　结论：受到生产成本支撑和国储收糖预期，以及农产品等周边市场走强影响，郑糖可能会走出阶段性反弹行情，但在巨大库存压力下，行情上涨难以持久和深入，在库存没有得到有效消化之前，行情终究要理性回归。

　　其次，看软商品中的棉花(14130,-30.00,-0.21%)市场。创新低成为习惯，期待因素依然难现

　　在连续多个交易日低迷过后，期棉一度贴近一条线运行，而昨天、今日纷纷打破这种弱势平衡局面，借助于外盘隔夜走低，郑棉低开低走，并在昨日午后、今日开盘上演了跳水行情，连续两个交易日创出年度来新低，市场成交有所放量，持仓总体平稳，后市走向依然不容乐观；

　　当然，郑棉的这种低迷成交最终破位，符合此前市场的预期，也具有现货的必然性。我们知道，从郑棉上市来的技术图形上看，久盘不涨，且市场仓单压力沉重，投机力量明显不足之下，行情往往最终以下跌而告终，这次也毫不例外；同时基本面依然欠佳，尽管4月份纱产量继续增加，但对于棉花的用量以及现货库存状况，市场依然是心有余悸，伴随时间的推移，存棉企业的后期销售压力可能不断加大，如果此间现货购销仍不能转旺，行情可能还要经历一轮下跌的阵痛，需要关注两个时间窗口：7月份纺织服装旺季的逐渐消退、以及8月底之前企业必须还银行贷款的底限；

　　未来发展方向来看，市场关注时间窗口之外，能够对行情起到一定的刺激作用因素，无疑集中在外盘棉市场、国内仍存在年度末期可能资源紧张的探讨，其它之外，行情仍难现支撑所在，就此而言，关于外棉市场，尤其是美棉市场，出口销售的阶段性压力近2周出现签约放量但持续性值得怀疑，而影响外棉的另外一个因素是关于美棉新年度的产量数据，一并和中国的播种面积成为后期的一些不确定性因素所在；关于新旧年度间的资源问题，本来就是模糊的数据，谁都说不清楚，但可以肯定的是，目前企业仍积压库存，纺织消费企业的购棉积极性不足，工业库存和商业库存的压力仍将超过往年同期，在走一步算一步的中国棉花市场，目前来看还难以看到。

　　综上分析，尽管存在一些不确定性，但现实的状况摆在面前，7月合约靠拢14000的概率在不断增大，关注时间窗口、关注两个变量、关注期市的资金与仓单发展，行情走弱中依然不可寄希望有太像样子的反弹。

　　最后，看油脂期货市场。现货低迷、国家政策、进口增加，分化品种中，油脂消化现货过后，才能见彩虹。

　　总体而言，目前由于现货供应充裕、国家活动让位于抗震救灾等因素，油脂油料上涨的直接动力仍是外盘市场(阿根廷罢工、美豆在6月30日公布最终种植面积之前的不确定性)，否则期价保持区间波动为主，大涨可能紧跟大跌，三大油品里面，菜籽油(11398,2.00,0.02%)仍将保持最弱趋势，其次棕油、豆油(11012,-46.00,-0.42%)。

　　菜籽上市临近，菜油回调压力继续存在。虽然近期菜油期、现货价领跌于整个油品市场，但从目前新菜籽收购挂牌价测算，后期菜油价格仍有下跌空间；5月20日左右大量菜籽上市临近，菜油所面临的压力在逐步增强，也成为目前较棕榈油(10452,20.00,0.19%)、豆油分化的最重要原因。数据显示，截至昨日，国内菜籽油报价普遍下调200-300元，至11700-12000元/吨，未来11000-11500元有可能看到；同时菜籽目前长江中游进入预计到本周末收割结束，部分油厂和贸易企业挂牌价格大致在4200元左右，较农民预期偏低，考虑目前豆粕(3640,8.00,0.22%)价格，若按此推算则折算菜油成本价格不足9000元，企业仍可获利，但最终实现则看农民是否原意在此价位销售，否则，挂牌价格定会上调，但挤压中间商的利润来看，菜籽油价格仍有下调的潜力；

　　棕榈油库存压力较大，后期消化库存成为不得已的选择；据国家粮油信息中心统计显示，目前国内港口棕榈油库存超过50万吨，严重超过正常年份同期情况，同时从国际主产国马来西亚、印度尼西亚的最新产量预测来看，伴随后期棕榈油月产量进入高峰时期，供应问题应该不会太大，市场所应关注的是需求方包括中国、印度等国的进口情况；豆油市场尽管前期大量高价库存油存在，但在豆油、大豆(4433,-20.00,-0.45%)目前到港量仍较大情况下，企业因为压榨利润亏损所带来的减少压榨量，仍无法抵消目前的压力，这同时也为新年度到来之前的行情发动提供伏笔，市场普遍预测，在不断降低压榨产量、消化库存以及豆粕价格上涨幅度受到抑止情况下，期价仍存在后市大幅反弹的可能性。

　　同时目前最不应忽视的是国家政策，“国难当头”价格上涨面临的政策调控将始终伴随；而对于大豆市场，相信更多将追随外盘而动，A809合约与A901合约的价格演变仍是关注的焦点。