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 精彩导读
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利益刺激神经:投资参股板块呼之欲出（附股）
10月16日，雅戈尔（600177）董事会决议以不超过40亿人民币认购海通证券增发新股，并且其中的18亿将以发行可转公司债券获得。如果雅戈尔认购成功，其持有的金融资产市值将达到150亿。
近一段时间以来，有关上市公司股权投资的新闻不绝于耳。前不久，上海永久（600818）将公司主营业务变更为参股投资并通过子公司购入广州御银股份437.5537万股。和个人投资者纷纷将资金投入股市一样，各个上市公司也用巨额的现金流进行股权投资；而类似于上海永久的上市公司，直接或者间接成立各式各样的投资公司开始大规模进行股权投资。
利益诱惑
巨大的收益率差异刺激着各个上市公司决策层的神经。雅戈尔（600177）仅从今年2月份减持的3000余万股中信证券中就获益逾7亿元；而目前该公司仍然持有的上市公司包括中信证券（1.5亿股）、宜科科技（1730万股）、宁波银行（1.8亿股）、中国远洋（14万股）、交通银行（71万股）；根据雅戈尔2007年中期报告，这些股权投资的初始成本在7.6亿左右，仅仅是目前总市值的一半。不仅在股权投资上，公司的经营方向也悄然发生变化，日前公告显示该公司拟成立宁波雅戈尔创业投资有限公司和上海雅戈尔投资有限公司。
实际上，从事股权投资的上市公司远不止雅戈尔一家。东方明珠（600832）目前持有的上市公司股票包括广电网络（600831，960万股）、浦发银行（600000，1366万股）、豫园商城（600655，206万股）、百联股份（600631，190万股）、丰华股份（600615，106万股）、开开实业（600272，265万股），未上市公司包括申银万国（5750万股）、海通证券（7981万股），上述投资原始成本之和只有4.4亿，远小于目前的市值。
与上面几家企业相比较，大众交通（600611）毫不逊色，目前该公司持有上市公司股票包括浦发银行（600000，273万股）、交大昂立（600530，1200万股）、巴士股份（600741，3916万股）、交运股份（600676，1555万股）、豫园商城（600655，160万股），非上市公司包括国泰君安（15445万股）、海通证券（1325万股）、申银万国（528万股）、大众保险（5080万股）、光大证券（6000万股）。与上面几家公司相比，上海永久（600818）的直接股权投资从规模上讲并不算多，该公司持有90%股权的控股子公司中路实业前不久购入了广州御银股份437.5537万股,占广州御银公开发行前股份总数的7.874%。但是其实质性动作却是巨大的，自从控股股东将公司名称改为“中路投资有限公司”之后，将主营业务的方向已经改为“对上市公司、拟上市公司等企业进行参股投资”。同时，公司公告显示，2007年6月，通过了一项关于设立子公司的议案，该子公司暂定名为上海优势投资有限公司，永久出资4080万元占股份总额的51%；8月18日，永久董事会通过了拟在英属开曼群岛设立投资公司的议案，该公司的投资规模初定为500万美元。(张举 华夏时报 )
庞大数字的背后
在牛市的刺激之下，几乎所有的上市公司都不同程度存在着参股入市的冲动，但是不同企业进行投资的动机却并不完全相同。上海永久作为中国老牌的自行车生产企业，近年来在激烈的市场竞争之下完全依靠自行车的生产和销售已经难有作为。该公司2007年中报显示，其自行车营业收入为2.1亿元，较上年同期减少了24.06%。此外，燃油助动车、电动自行车营业收入也较上年同期分别减少了59.26%和21.34%。在这种情况下，进行股权投资乃至成立投资公司和变更主营业务范围，似乎成为一个必然的选择。
而像东方明珠这样的“现金牛”公司，充裕的资金背景使得管理层在股市看好的时候更有动力进行相关行业的收购和兼并。之前东方明珠（600832）已经通过公开增发A股募集资金10.7亿元。这笔巨资被用来投资于6个相关的项目，包括将其中的1.6亿元用于收购东方有线网络有限公司10%股权，2.2亿元用于收购太原有线电视网络有限公司50%股权，投资2亿元参与上海地铁电视开发项目，投资1.6亿元用于地面数字电视“户户通”项目，投资2.1亿元用于东方明珠电视塔下球体改造项目，以及1.2亿元增资上海明珠水上娱乐发展公司的浦江游览项目等。
股权投资式多元化经营？
股权投资在当前的股市中早已不是新闻。不久前民生银行（600016）对陕国投（000563）的收购中，民生银行出资约23.4亿元认购1.43亿股，获得陕国投不低于25.04%的股份。交通银行（601328）通过股权转让、增资扩股等方式进行投资湖北省国际信托投资公司人民币12.2亿元，取得重组后的湖北国股的股份比例为85%。对此状况，国泰君安的伍永刚研究员认为：“混业经营是一种发展趋势。目前的分业经营是一种过渡阶段。国家相关法律对这一方面的规定较少，但是可以明确的是，多元化投资是一种发展趋势。”
但是与之前的各家银行将股权投资作为分业向混业经营过渡而采取的手段相比，如今越来越多的非金融上市公司纷纷投资于上市或者非上市股权则更加引人瞩目。目前，上证指数已经是年初的两倍以上。当各种实体企业以多元化的名义纷纷参股入市时，是不是一种理性的选择？普遍性、大规模的股权投资有哪些风险？国泰君安的研究员章秀奇认为，“从长期来看，（大规模的股权投资）并不是一个长期的行为，而只能作为短期获利的手段”。另外，股权投资并不是所有的行业和企业都是适合的，“对于流动资金要求较多的企业，过多的资金投入到二级市场或者非上市公司，对企业的主营业务的投入势必会减少”。
多元化的投资是很多企业目前面临的战略选择，在牛市的背景下，很多企业抓住机遇将投资的领域不断扩大。以大众交通为例，涉及的企业多达23家，行业涉及证券、地产、旅游、商业等。而雅戈尔则不仅拥有大规模的股权投资，房地产投资也已经成为主要的利润来源和增长点。多元化势必使企业面临更多的风险，但是如果仅仅考虑到股权投资的风险，伍永刚研究员认为：“目前进行股权投资的风险主要是股价波动的风险，也就是选股的风险。而法律上的风险较小。”而章秀奇研究员表示：“像上海永久这样的直接变更主营业务范围的并不多。”
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投资参股型上市公司价值难估
投资参股型上市公司在全流通时代“春风得意马蹄疾”，而参股高速成长企业成为了这类上市公司新的利润增长点。
在新会计准则中，上市公司参股投资其他公司的限售股份不能归类为交易性金融资产或可供出售金融资产，应列为长期股权投资。如果投资企业能够对被投资企业产生重大影响，对这部分投资应当采用权益法进行会计处理；如果投资企业不能对被投资企业产生重大影响，则对这部分投资应当采用成本法进行会计处理。在股票市价大大高于成本的情况下，在财务数据中，这部分限售股份就变成了参股公司的隐蔽性资产，但是一旦解禁的话，就要改按公允价值计量，其账面价值将大幅度攀升，从而带来公司净资产的大幅增长。如果解禁后能够将其归类为交易性金融资产，则还会带来公司利润的大幅增长。即使只能将其归类为可供出售金融资产，公司也可通过今后的出售而确认巨额的投资收益。
但这其中存在着一个较为明显的问题，这部分隐蔽性资产尚处于解禁期内，参股上市公司的账面价值就只是纸上富贵，在资本公积中无法体现，更不用说在利润表中反映出来了。那么在对这样的上市公司进行估值时就有可能“忽略”这部分隐形的资产，出现低估的状况。
而事实上，除了已经反映在年报中实现的部分，上市公司仍有很多持股未实现的投资收益。有数据显示，在不少上市公司持有的股权中，已流通股份仅占不到10%，这意味着90%以上的投资其收益还没有体现在持股公司的利润中。
“新会计准则的实施把权限给予了上市公司本身，而对于公司外部人士来讲，单从利润报表上观察从而对包含隐蔽性资产的公司进行估值，确实存在着一定的困难。”中国人民大学商学院会计系主任戴德明教授表示，“报表使用者在对公司评估的时候很可能出现低估上市公司价值的情况。”
对于这样的投资参股型上市公司该如何进行估值呢？
戴教授表示，按照上市公司不同的持股类型使用不同的计量法来进行具体的分析，同时更要关注被持股公司的盈利能力。
根据新的会计准则，长期股权投资按照不同情况使用成本法和权益法两种方式计量。
目前上市公司对于其他上市公司的投资主要分为三类：一是上市公司控股其他上市公司，如东方集团控股锦州港；二是上市公司共同控制其他上市公司；三是上市公司参股其他上市公司，这也是目前在A股市场上主流的股权投资，较为典型的有新希望、东方集团、岁宝热电等参股民生银行。
“在长期股权投资中，对企业有控制权以及不具有控制、共同控制或重大影响并且在活跃市场中没有报价的股权投资都要以成本法计量，否则将以权益法计量。”戴教授表示。
假如A上市公司只是参股B上市公司。“A上市公司是否对B上市公司有重大的影响是较为关键的因素，因为这决定着在计量投资收益时使用哪一种计量方法的问题，进一步考虑是否存在隐蔽性资产，避免低估值的问题。”
如果A公司控股B公司，投资应采用成本法，并且会合并报表。
如果A公司与其他上市公司共同控制B公司，则投资采用权益法。
如果A公司对B公司有重大影响，投资采用权益法。
如果A公司对B公司无控制、无共同控制、无重大影响，且B公司股权在股票市场上无报价，那么A公司投资收益将采用成本法计量；如果A公司对B公司无控制、无共同控制、无重大影响，但是B公司股票在活跃市场有报价，则A公司的投资采用公允价值进行计量。
值得注意的是，不同的参股型上市公司有着自己特殊的情况，戴教授提醒广大投资者，权益法是经济意义上的股权投资和投资收益计量方法，所确认的投资收益并没有相应的现金流入，投资者在投资时应持谨慎的态度。投资者在对这些公司进行估值的时候关注的焦点，需要延伸到被投资公司本身的盈利能力和资产质量上来。（华夏时报 马超彦）
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